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「股票配資世界」牛市爆發期蓄勢待發 科技和券商更強

時間:2019-07-08 08:54來源:股票配資世界 作者:股票配資網 點擊:
股票配資世界


  「股票配資世界」牛市爆發期蓄勢待發 科技和券商更強
 
 
  本報記者:股票配資jinli6
 
 
  核心結論:①上證綜指2440點是牛市反轉點,類似05年998點,大邏輯:牛熊周期輪回、企業盈利見底回升、國內外資產配置A股。②根據盈利趨勢,牛市分為孕育期、爆發期、泡沫期,年初以來處于孕育期,經歷3288點以來調整后,下半年市場有望逐漸步入爆發期。③牛市第二階段將確認主導產業,科技和券商更強,消費白馬和制造龍頭等核心資產為基本配置。
 
 
  蓄勢待發
 
 
  ——2019年中期A股投資策略
 
 
  主要內容:
 
 
  回顧:年初以來是牛市孕育期。①從牛熊周期輪回、領先指標反轉角度判斷,1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點,股票配資世界基本面領先指標也佐證上證綜指2440點是牛市反轉點,今年1月4日上證綜指2440點前后,五個領先指標中有3個企穩。②根據盈利和估值關系將牛市分為三個階段:孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期,三階段特征差異很明顯,且在A股最近三輪牛市中都有印證。第一階段孕育準備期:盈利回落、估值修復。第二階段全面爆發期:盈利和估值戴維斯雙擊。第三階段泡沫瘋狂期:盈利高位盤整,情緒推動市場上漲,形成最后一沖。③2440點至今是牛市第一階段,1月4日以來至4月8日高點上證綜指累計上漲了3個月,時空已較為充分,隨著估值修復到位,由于4月之后基本面沒跟上,市場進入回撤期,屬于牛市過程中的正常調整。
 
 
  展望:牛市爆發期正蓄勢待發。①長期看盈利是股市最核心變量,1929年以來標普500指數年化漲幅為5.3%、EPS為5.2%、PE為0.1%,1991年以來上證綜指為11.6%、22.9%、-9.2%。借鑒歷史,牛市進入第二階段的條件是基本面見底回升。②預計A股凈利潤同比19Q3見底,ROE于19Q4見底:一是從周期因素看,庫存周期和盈利周期三年一輪回,政策出臺傳導到實體經濟存在5-9個月時滯;二是從結構因素看,新時代產業結構升級,這時經濟平盈利上。③資產配置角度,股票配資世界未來居民將通過購買保險類產品、養老目標基金、銀行理財等間接進入股市,資金入市潛力巨大;仡櫄v史,場外資金往往在牛市第二階段中后期才開始進場。年初以來資金尚未入市,我們測算未來兩年保險類潛在增量入市資金1.5萬億元,外資0.9萬億元,銀行理財長期潛在增量入市資金2.9萬億元。
 
 
  策略:戰略樂觀,循序漸進。①牛市第一波上漲后的調整結束進入第二波上漲,需要基本面、政策面共振,如06年初、09年初。展望下半年,市場有望從牛市孕育期步入牛市爆發期。根據過去庫存周期和政策拐點推演,我們認為凈利潤累計同比低點或在19Q3、ROE低點19Q4,但這次情形更加復雜,需要政策對沖,跟蹤7月底中央政治局會議。②牛市的第二階段往往會產生主導產業,股票配資世界主導產業符合時代背景、業績和估值雙升,這次聚焦科技。從風格輪動周期看,未來2年成長勝出概率更大,龍頭公司占優的風格特征有望持續。③科技和券商盈利向上彈性更大,是進攻品種,消費白馬和制造龍頭等核心資產業績穩定,仍可作為基本配置。
 
 
  正文:
 
 
  2018年受國內外因素影響,市場經歷了大幅下跌,我們在18年12月9日報告《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略》中提出,2019年市場將結束熊市走向牛市。2019年1月行情開始轉向,流動性改善推動估值和情緒修復,市場已經走出熊市的陰影,步入了牛市第一階段即孕育期,各大指數一季度漲幅喜人。4月6日《四月決斷》中我們提出經歷3個月上漲后需警惕基本面不能接力導致的回調風險,4月21日《小心溜車》中明確提出市場短期面臨回撤壓力,上證綜指4月22日達到次高點后開始回調。展望下半年,我們認為A股有望逐漸步入牛市第二階段即爆發期。
 
 
  1、回顧:年初以來是牛市孕育期
 
 
  上證綜指2440點是牛市反轉點。從牛熊周期輪回、領先指標反轉角度判斷,1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點!洞┰胶诎涤杳——2019年A股投資策略-20181209》、股票配資世界《現在類似2005年-20190217》、《牛市有三個階段-20190303》等多篇報告分析過,1990年以來A股已經經歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期不斷交替的過程,19年1月4日上證綜指2440點以來市場進入第六輪牛市。第五輪牛市包括13/6-15/6上證綜指牛市和12/12-15/6創業板牛市,經歷了15/6-16/1期間的三輪大跌之后,16/2-19/1上證綜指從2638-2440點處于震蕩筑底階段。從指數跌幅、持續時間、成交量、個股跌幅百分比分布等角度來看,截至19年1月4日第五輪熊市下跌已經與前幾次熊市相似。第五輪熊市從15/6/12高點5178點到19/1/4低點2440點最大跌幅53%,與前四輪50-70%最大跌幅相當,持續43個月,與前四輪普遍35-50個月持續時間相當。從成交量看,15/6-19/1每日成交量從最高的1272億股降至最低253億股,降幅80%,已超過前四輪60-70%降幅區間?磦股股價漲跌幅,15/6-19/1全部A股股價最大跌幅超60%的個股占比84%,與前幾輪50-90%區間相當。A股牛熊周期視角之外,基本面領先指標也佐證上證綜指2440點是牛市反轉點。我們對基本面指標及其與股市的關系做一個梳理。首先,基本面指標可以分為領先指標、同步指標、滯后指標,5個領先指標包括社融存量同比/貸款余額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比,同步指標如企業利潤、工業增加值等,滯后指標如CPI等。這源于流動性周期領先經濟增長周期,經濟增長周期領先于通脹周期,而其中內在的核心邏輯是1936年凱恩斯的《就業、利息與貨幣通論》出版后宏觀政策逆周期調控,詳見《牛市有三個階段-20190303》、《市場反轉需要啥信號?-20190220》。參考歷史經驗,市場反轉進入牛市第一階段的信號是5個領先指標中3個或以上企穩,05、08、12年牛市啟動時均是如此。今年1月4日上證綜指2440點前后,五個領先指標中有3個企穩,股票配資世界基建投資增速在18/09見底,社融存量同比在18/12見底,統計局PMI指數19/02見底(其中PMI新訂單指數09/01見底)。
 
 
  牛市有三階段,根據盈利的背景劃分。牛市是一個感性的認識和模糊的概念,金融學并沒有嚴格的定義,回顧歷史時,大家劃分牛熊市,往往以指數的高低點來切割,這樣處理簡明清晰,但沒能準確闡述各階段的特征。我們根據盈利和估值關系將牛市分為三個階段:孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期,三階段特征差異很明顯,且在A股最近三輪牛市(05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06)中都有印證。第一階段孕育準備期:盈利回落、估值修復。具體時段如05年下半年、08年四季度、12年12月-13年4月,第一階段持續時間5-10個月左右,指數最大漲幅在20-50%之間,隨后會回吐前期漲幅的6-7成,從推動力看第一階段指數EPS(TTM)漲跌幅多數在-50-0%之間,PE(TTM)漲跌幅在3-25%之間。這一階段宏觀基本面仍在下行,企業盈利增速回落找底中,但宏觀政策已偏暖,流動性好轉,估值修復推動市場上漲,這個階段市場進二退一,回吐較大,整體偏震蕩,為牛市全面爆發做準備。第二階段全面爆發期:盈利和估值戴維斯雙擊,具體時段如06年1月-07年3月、09年1月-09年11月、13年4月-14年12月,第二階段持續時間12-20個月左右,指數最大漲幅多數在70-180%之間,回撤很少,最大幅度也不過10-25%左右,這個階段是牛市的主升浪。從推動力看第二階段指數EPS(TTM)漲跌幅多數在50-400%之間,PE(TTM)漲跌幅在30-120%之間。股票配資世界這個階段基本面拐點出現,企業盈利觸底回升,盈利和估值均上行,形成戴維斯雙擊,牛市全面爆發,這個階段市場漲幅最大。第三階段泡沫瘋狂期:盈利高位盤整,情緒推動市場上漲,具體時段如07年3-10月、09年11月-10年11月、15年1-6月,第三階段持續時間6-15個月左右,指數最大漲幅在50-180%之間。從推動力看第三階段指數EPS(TTM)漲跌幅多數在-20-50%之間,PE(TTM)漲跌幅多數在20-50%之間。此時盈利增速已趨于平緩,失去第二階段的加速度,但以散戶為代表的增量資金仍在加速進場,推動市盈率走向市夢率,構筑市場泡沫,形成最后一沖。
 
 
  2440點至今是牛市第一階段。我們在《牛市有三個階段-20190303》、《牛市孕育期波動大-20190310》等多篇報告分析過上證綜指2440-3288點屬于牛市第一階段上漲,邏輯是宏觀基本面仍在下行,企業盈利增速回落找底中,但宏觀政策已偏暖,流動性好轉,估值修復推動市場上漲;仡05年、08年、12-13年三輪牛市的第一階段,從時間、漲幅、估值三個角度發現本輪2440-3288點上漲已經比較充分。時間角度,歷史上牛市第一階段多數上漲2-3個月,今年1月4日以來至4月8日高點上證綜指累計上漲了3個月,時間已較為充分。漲幅角度,上證綜指在05年、08年、12-13年牛市第一階段中最大漲幅分別為23%/26%/23%,創業板指在12/12-13/04期間最大漲幅為55%。今年2440-3288點上證綜指最大漲幅為35%,股票配資世界創業板指為49%。估值角度,全部A股PE(TTM)19/04/08時為18.4倍,接近16年以來的均值18.9倍,處于05年以來從低到高39.3%的分位。隨著估值修復到位,由于4月之后基本面沒跟上,工業增加值、消費、投資、出口等數據均出現下滑,3288點以后市場進入牛市第一階段上漲后的回撤,我們前期報告《四月決斷-20190406》、《小心溜車-20190421》、《這波調整的性質及前景-20190505》都有分析過,內外因素共振導致這次調整更復雜。4月后市場的下跌是牛市過程中的正常調整,之前牛市都經歷過,5月之前上證綜指最大跌幅已經238點,從3288點跌至最低3050點。
 
 
  2、展望:牛市爆發期正蓄勢待發
 
 
  牛市最終需要基本面支撐。我們在《海內外牛市基因探秘(1)-(3)》中曾以DDM模型為框架回顧了海內外股市歷史,提出影響市場的核心變量是流動性、企業盈利、制度和政策(風險偏好),雖然短期看三大因素對市場影響各有側重,然而長期看盈利是決定市場方向的主角。從宏觀基本面看,經濟增速越高的國家股市表現越強勁,股票配資世界《投資世界長期屬于樂觀者-20170710》中分析到橫向對比全球,各地股指年化漲幅與GDP名義年化增速表現出高度相關。中國A股自1991以來股指年化漲幅為11.3%、名義GDP年化增速為14.2%;中國香港自1964年來分別為10.4%、10.3%;中國臺灣自1968年來分別為9.0%、9.3%;美國自1929年來分別為5.5%、6.1%;英國自1984年來分別為5.0%、5.3%;日本自1970年以來為4.8%、4.2%。從微觀盈利看,更高的凈利潤年化增速和ROE常對應更高的股指漲幅。自1990年以來標普500指數ROE(TTM,整體法,下同)/凈利潤年化增速/指數年化漲幅為13.1%/7.2%/11.0%,自2002年以來納斯達克綜合指數為8.5%/17.7%/7.5%,自1995年以來萬得全A為10.4%/12.0%/9.0%,自2011年以來創業板指為10.2%/-2.6%/1.2%(截止2019/06/28);厮輾v史,我們進一步厘清盈利和估值對中美股市股價貢獻度。1929年以來標普500指數年化漲幅為5.3%、EPS為5.2%、PE為0.1%,1991年以來上證綜指為11.6%、22.9%、-9.2%,可見盈利是驅動股價上漲的主力。前文我們分析過牛市有三個階段,第二階段是爆發期,是牛市主升浪,背景就是盈利見底回升。比如,06/01市場進入牛市第二階段時,工業增加值累計同比從06/01的12.6%反轉上升至2月的16.2%,全部A股歸母凈利潤同比增速06Q1見底,對應牛市第二階段06/1-07/03.09/01市場進入第二階段時,PMI也從08/11底部的38.8%回升至09/01的45.3%,工業增加值增速在09/01見底-2.9%開始回升,全部A股歸母凈利潤同比增速09Q1見底,對應牛市第二階段09/01-09/11.13/04創業板進入牛市第二階段時,創業板歸母凈利累計同比增速早在12年見底,從12Q4最低的-8.6%升至14Q4最高的22.7%,對應牛市第二階段13/04-14/12。
 
 
  基本面即將見底回升助力牛市爆發期。我們認為A股基本面將在今年三季度見底,這因為:一是從周期因素看,庫存周期和盈利周期三年一輪回,政策出臺傳導到實體經濟存在5-9個月時滯;二是從結構因素看,新時代產業結構轉型升級,這時盈利韌性增強。從庫存周期看,02年以來A股經歷了5輪盈利周期和庫存周期,兩者走勢趨同、三年一輪回,這次本輪庫存周期始于16年5-6月,預計將于19年8-9月結束,那么業績將在19年三季度見底。從政策時滯看,在《基本面接力棒到底如何?-20190428》中,我們提出基本面五大領先指標,政策托底后領先指標率先企穩。這次五大領先指標中3個已在19年1月前后見底企穩,參考歷史經驗,預計業績將在三季度見底。從產業結構看,我國經濟正從需求擴張型轉向結構優化型,借鑒1970-90年代美國及1970-80年代日本轉型期,股票配資世界基本面特征從宏微觀大起大落變為經濟平盈利上。1970-80年代日本經濟轉型重點是第二產業內部產業升級,即發展高端制造業,當時實際GDP增速穩定在4%左右,企業ROE從1976年最低8%上升至1980年的27.7%,并在1980-89年間平均保持在19%左右。1970-90年代美國經濟轉型重點是發展科技和服務業代表的第三產業,當時實際GDP增速均值從1960s的4.5%降至1990s的3.2%,而美股盈利回報維持在8-10%左右,微觀盈利韌性更強。當前我國也面臨產業結構轉型,第三產業占GDP比重從10年的44.2%升至18年的52.2%,消費占比從48.5%升至53.6%。這時盈利向上源于:一方面,盈利穩定的消費類占比提高,而盈利波動大的周期占比下降。另一方面,各行業集中度逐步提高,績優龍頭做大做強,龍頭市占比提高助推整個行業業績改善。我們測算2019年A股凈利同比為5%,ROE為9%,凈利同比在三季度見底,ROE在四季度見底。當然不排除這次情形更加復雜,未來出口下滑將拖累就業、GDP增長等,基本面見底時點可能延后至四季度。往后看1.5-2年是業績回升期,預計屆時GDP增速穩定在6%左右,A股利潤增速有望回升至10-15%,ROE至12%以上。
 
 
  牛市第二階段資金入場將加速,相生相長。資產配置角度,未來資金流入股市的潛力很大。根據《凱捷2018世界財富報告》與《中國國家資產負債表2015———杠桿調整與風險管理》中數據,2015年我國居民資產中房地產占比高達62%,固收類占比為33%,股票配置比例僅為5%,而2017年美國分別為30%、38%、32%。截至2016年我國城鎮居民人均住房面積約36.6平方米,相比于2000年的20平方米已經大幅提高,2018年我國人口年齡均值為37.4歲,將跨過25-40歲買房高峰期。2019年2月22日中央政治局明確指出要深化金融供給側結構性改革。從融資端看,上交所正大力發展科創板為實體經濟提供融資服務。從投資端角度看,我國正在大力引導長線資金入市,股票配資世界后地產時代,未來居民將通過購買保險類產品、養老目標基金、銀行理財等間接進入股市;仡櫄v史上05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06三輪牛市,場外資金往往在牛市第二階段中后期才開始進場,并在第三階段大幅流入:以公募基金份額變化大致刻畫散戶入場情況,05/06-07/10牛市三個階段股票型與混合型基金的份額月均增量分別為3、300、1350億份,08/10-10/11牛市三個階段分別為-180、130、70億份,12/12-15/06牛市三個階段分別為205、-150、2800億份。保險資金一般也在第二階段中后期開始加倉,05-07年險資運用余額中股票和基金占比最高到27%,08-10年最高17%,12-15年16%。今年前五個月每月新增投資者平均為134萬人,與16年以來的均值132萬人持平,前五個月股票型和混合型基金的份額月均僅增50億份,資金尚未入市,這是牛市第一階段的特征。我們測算未來入市的潛在資金,銀行理財資金現在32萬億元,參考養老金投資的股票配置10%并考慮理財規模的擴大,潛在增量資金2.9萬億元,保險類資金(險資、社保、養老金及年金)考慮未來兩年的規模增長,及牛市中權益比例上升,比如達到15年的16%,潛在增量資金是1.5萬億元,外資借鑒中國臺灣和韓國股市對外開放經驗,未來兩年潛在增量資金0.9萬億元。參考歷史市場從牛市第一階段步入第二階段,除了基本面條件外,還需要政策面支持,06/01市場進入牛市第二階段時,金融機構各項貸款余額同比增速從05/12的12.98%跳升到06/01的13.8%,貨幣政策積極,09/01市場進入第二階段時,09/01新增貸款規模達1.62萬億,遠高于08/12的7718億,顯示四萬億投資落地中。這次需跟蹤7月下旬的中央政治局會議,如政策有再次偏松,風險偏好提升將吸引資金流入。
 
 
  3、策略:戰略樂觀,循序漸進
 
 
  戰略樂觀,國內政策影響牛市第二階段的節奏。拉長時間看,上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變,即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股,堅定信心,戰略樂觀,詳見《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現在類似2005年-20190217》等。前文分析過,牛市第一波上漲后的調整結束進入第二波上漲,需要基本面、政策面共振,如06年初、09年初。展望下半年,市場有望從牛市孕育期步入牛市爆發期,三季度是個窗口期。前文我們分析指出,A股進入盈利回落加速的下行后期,根據過去庫存周期和政策拐點推演,凈利潤累計同比低點19Q3、ROE低點19Q4,但這次情形更加復雜,國內政策寬松的力度在二季度邊際上又變小了一些。7月下旬我國將召開中央政治局會議,國內政策有再次寬松的可能。股票配資世界根據最新芝加哥利率期貨顯示,7月31日美聯儲議息會議降息25BP的概率為71.9%,降息50BP的概率為28.1%,如果美國降息,國內貨幣政策寬松空間將更大。目前,我們暫把市場6月10日以來的上漲定性為小反彈,基本面數據回落,均可能造成市場再次回撤,牛市第二階段上漲仍需更明確信號。放眼下半年乃至明年,市場震蕩蓄勢期是戰略布局機會。
 
 
  牛市第二階段行業分化,盈利是關鍵。牛市第一階段市場進二退一,回吐較大,行業以輪漲普漲為主,整體是中樞抬升的震蕩。而牛市的第二階段往往會產生主導產業,主導產業具有業績和估值提升明顯的特征,企業盈利觸底回升并配合估值形成戴維斯雙擊,與其他行業拉開差距。05/6-07/10牛市期間,城鎮化和工業化加速,此輪牛市第二階段(06/1-07/3)主導產業是地產產業鏈,漲幅居前的行業除了券商(漲幅622%),其他集中在地產鏈,有色漲幅307%,機械242%,房地產204%,上證綜指181%。從業績上看,有色行業歸母凈利潤同比增速從06Q1的54%(ROE-TTM14.2%)上升至07Q1的66%(24.7%),機械從-0.8%(10.1%)升到77%(16.3%),房地產從33%(6.0%)升到72%(9.9%)。08/10-10/11牛市主要受益于宏觀流動性的持續寬松和財政貨幣政策的強力刺激,牛市第二階段(09/1-09/11)依舊以房地產產業鏈為主導,有色金屬、煤炭、房地產、銀行及鋼鐵等漲幅居前。12/12-15/6牛市宏觀背景是經濟結構調整和創新產業政策引導,創業板是牛市主流板塊。創業板牛市第二階段(13/4-14/12)除了券商(漲幅162%),主導產業鏈為傳媒、計算機等TMT板塊。期間計算機漲幅154%,傳媒129%,創業板指104%。從業績上看,計算機歸母凈利潤累計同比增速從12Q4的-8%(ROE-TTM 8.9%)升至14Q4的24%(10.0%),傳媒從16%(10.9%)變為19%(11.4%),創業板指從-9.2%(7.7%)升至25.8%(11.8%)。我們目前的宏觀大背景是經濟進入增速換擋后的新時代,當前中國類似1980年代美國,科技和服務業成為經濟新動力,而直接融資尤其是其中的股權融資發揮了重要的作用。從主導產業看,步入信息化時代重點發展的產業是科技類行業,而為科技類行業提供融資服務的是券商,所以未來進入牛市全面爆發期,這次的主導產業是科技+券商。市場風格方面,A股價值成長風格周期一般是2-3年,2016年至今整體是價值風格占優,上證50跑贏創業板指,中證100跑贏中證1000,盈利是決定性變量,兩類風格的盈利增速差決定著相對收益。股票配資世界另一個值得市場關注的風格特征是2017年以來龍頭策略持續占優,選取一級行業分類中市值前三的個股構建龍頭股組合,17/1/1-19/6/28行業龍頭股價漲幅均高于各自行業整體水平。龍頭策略占優從基本面角度看經濟步入由大到強階段,由于行業集中度提升,龍頭企業市占率不斷提升,ROE明顯高于行業水平。投資者結構角度,機構投資者占比上升也強化了龍頭效應,外資加速入場,邊際增量資金影響市場風格,機構投資者更偏好低估值、大市值的龍頭企業。從周期角度往后看2-3年成長勝出概率更大,隨著18年商譽減值負面影響的消退,科技行業盈利處在周期底部,產業政策向科技傾斜,科創板帶動PE/VC等為科技產業注入資金,盈利最終會回升。與此同時,龍頭公司占優的風格特征有望持續。
 
 
  核心資產為基本配置,科技+券商進攻。消費白馬和制造龍頭等核心資產業績優異,仍可作為基本配置。在《ROE決勝負-20190622》中,我們提出19Q1家電ROE為14.8%,08年以來整體處于8.7%-19.3%,白酒為24.6%,08年以來整體處于17.9%-40.4%。家電、白酒行業已從充分競爭過渡到寡頭競爭時代,優勢品牌龍頭勝出,比如洗衣機銷售額CR3從06年的57%升至18年的68%,白酒銷售額CR3從00年的42%升至18年的64%。19Q1保險ROE為14.3%,08年以來整體處于3.3%-17.5%。截止17年我國保費總收入達到3.7萬億元,僅次于美國,然而從保險密度和深度看,我國保險業較國際水平差距大,保險市場有待擴張。部分制造如工程機械、水泥行業的龍頭也是如此。股票配資世界根據中國工程機械工業協會數據,19年1-4月國產、歐美、日系、韓系挖掘機市占率分別為64%、14%、11%、10%,其中三一重工(12.870,0.01,0.08%)、徐工機械(4.680,0.04,0.86%)市占率為24%、14%。水泥龍頭海螺水泥(43.300,0.52,1.22%)銷量占比從04年的4%一路攀升至18年的17%。行業格局決定了盈利能力,19Q1工程機械ROE為10.2%、水泥為22.2%,而05年以來均值為12.3%、10.8%。未來市場進入牛市第二階段,會出現主導產業,盈利和估值上行帶來的戴維斯雙擊將使主導產業出現明顯的超額收益,配置角度建議重點關注科技和券商。19Q1通信ROE為2.9%,電子為7.3%,計算機為3.5%,均低于A股的9.3%,當前ROE處在歷史偏低位置。近期資本市場改革等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金,從而帶動行業需求回暖、增加訂單,推動ROE改善;仡03年以來科技股已經歷3次盈利周期,平均持續12個季度,最新一輪盈利回升期始于12Q4,高點在16Q1,此后開始回落,至19Q1已持續26個季度。13-15年大量并購重組帶來外延式擴張拉長這輪盈利周期,隨著三年業績承諾到期,大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤,18Q4科技股歸母凈利累計同比低至-36.9%,至此前期并購重組對科技股業績的拖累才基本告一段落。目前科技股盈利處在周期性底部,有望進入新一輪回升周期。券商19Q1ROE為5.2%,盈利狀況也處于歷史底部。隨著大股權時代來臨,券商業務有望更多元化?苿摪逭介_板,滬倫通正式啟動,資本市場增量改革不斷推進,并且監管鼓勵大行通過同業拆借、repo等方式加大對券商融資的支持,券商金融債發行、短融增額,均有利于券商降低資金成本,提高杠桿率,從而提升ROE。隨著金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業發展服務,券商業務有望更多元化,盈利更有彈性。對比國際,18年美股券商行業ROE為10.9%,未來A股券商ROE有望提升。
 
 
  風險提示:向上超預期:國內改革大力推進,向下超預期。

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