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      「三網融合概念股」中期成長風格依舊較優 關注低位配置機會

      時間:2019-10-20 15:50來源:三網融合概念股 作者:股票入門基礎知識 點擊:
      三網融合概念股

         「三網融合概念股」中期成長風格依舊較優 關注低位配置機會
       
       
        本報記者:股票配資cao4
       
       
        貨幣難松難緊,債市震蕩格局(海通債券每周交流與思考第341期,姜珮珊等)
       
       
        來源:姜超宏觀債券研究
       
       
        貨幣難松難緊,債市震蕩格局
       
       
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        摘要
       
       
        上周債市繼續走弱。國債平均利率與上周持平,其中5年期國債利率大幅下行7bp,其余關鍵期限國債利率小幅上行;城投債收益率平均下行0.7BP,AAA和AA級企業債收益率平均上行2.6BP和0.8BP,轉債指數微跌0.2%。
       
       
        美國消費下滑,降息預期升溫。
       
       
        上周,美聯儲副主席克拉里達講話稱,美國經濟面臨明顯的風險,貨幣政策沒有預設路徑,擴表計劃不代表政策立場改變。9月美國零售銷售環比下跌0.3%,不及市場預期,為近7個月以來的首次下跌,顯示美國經濟的主引擎遇冷。截至10月18日,市場預計10月降息的概率從一周前的75.4%大幅增至91.4%,美元指數跌至三個月低位,十年美債收益率持平在1.76%。全球經濟下行壓力的背景下,貨幣政策轉松的國家不斷增加。上周歐央行行長稱隨時準備好調整所有工具,韓國與新加坡均宣布貨幣寬松政策,其中韓國基準利率下調25BP、為7月以來的再次降息,新加坡則通過調節匯率放寬貨幣政策、為三年來首次。
       
       
        經濟增速新低,近期出現改善,通脹壓力較大。
       
       
        1)3季度經濟增速新低,近期出現改善。3季度GDP增速再創新低至6.0%,GDP平減指數增速回落至1.5%,名義GDP增速下滑至7.6%。9月工業生產改善,投資緩中趨穩,制造業仍偏弱,消費反彈回升。外需方面,9月進出口數據均低于預期,但由于進口增速降幅更大,貿易順差超預期,呈現衰退性順差擴大。而10月以來的中觀高頻數據顯示,終端需求好壞參半,工業生產繼續改善。
       
       
        2)CPI破3%,工業通縮加大。9月CPI同比升至3%的政策目標,并創13年以來新高。10月以來豬價繼續大漲,且領先指標——能繁母豬存欄仍在下降,這意味著明年年中之前的豬價仍將高位運行。我們預計10月CPI仍趨升。9月PPI降幅擴大至-1.2%,10月以來生產資料價格止跌企穩,考慮到基數效應,預計10月PPI同比降幅有所擴大。
       
       
        3)企業貸款改善,社融增速走平。9月新增社融2.27萬億元,同比多增1383億元,央行將“交易所企業資產支持證券”納入“企業債券”指標,新口徑的社融增速穩定在10.8%,其中貸款和企業債多增,表外融資同比少減,但地方政府專項債同比大幅少增。
       
       
        結構性存款受監管,貨幣難松難緊。
       
       
        10月18日,銀保監會發布實施《關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知》,要求銀行嚴格區分結構性存款與一般性存款,將結構性存款納入表內核算,明確規定銀行發行結構性存款應具備普通類衍生產品交易業務資格。17年以來結構性存款大增,成為保本理財的替代性產品。部分銀行采用“假結構性存款”來變相高息攬儲。此次規定旨在引導銀行存款和市場利率回歸合理水平,打擊結構性存款與票據的空轉套利,引導資金流向實體,降低實體融資成本。在沒有MLF到期的情況下,上周央行開展1年期MLF操作、利率持平在3.3%、有利于穩定貨幣政策預期。央行表態,當前中國并不存在持續通脹或通縮基礎,但也要防止通脹預期擴散。展望未來,一方面,9月以來經濟邊際改善,9月CPI破3%,后續豬價上漲壓力仍大,這意味基本面不支持貨幣政策大幅寬松。另一方面,3季度GDP再創新低,工業通縮加大,貨幣也不至于收緊?傮w而言,未來貨幣政策仍將保持穩健,央行表示LPR利率更多的是通過市場利率去體現,這意味著短期MLF降息大概率缺席。
       
       
        債市加速開放,延續震蕩格局。
       
       
        上周,央行發布《關于進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場有關事項的通知》,允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶,資金賬戶之間可以直接劃轉,同時同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。境外機構投資者不同渠道投資銀行間市場的政策趨同。我國債市對外開放步伐進一步加大。展望年內債市,從基本面來看,國內經濟短期反彈,貨幣融資增速走穩,四季度和明年上半年CPI或將持續位于3%以上,貨幣寬松面臨制約。風險偏好方面,經貿磋商取得實質性進展,短期風險偏好升溫。需求方面,全球經濟面臨下滑壓力,采取貨幣寬松的經濟體不斷增多,利差高位,且我國債市加大開放力度,外資買債步伐有望持續。綜合來看,我們預計未來債市仍將維持震蕩格局,利率下行需等待基本面的再度轉弱。
       
       
        一、貨幣利率:紛紛上行
       
       
        1)上周資金面收緊。上周央行逆回購投放300億元,無逆回購到期,MLF投放2000億元,無MLF到期,公開市場凈投放量2300億元,另外定向降準釋放長期資金約400億元。R001均值上行45BP至2.68%,R007均值上行17BP至2.80%。DR001均值上行44BP至2.63%,DR007均值上行16BP至2.68%。
       
       
        2)新增MLF操作,穩定貨幣預期。上周在沒有MLF到期的情況下,央行開展1年期MLF操作,投放資金2000億元,利率持平在3.3%。央行在本月LPR報價公布前開展MLF操作,有利于穩定貨幣政策預期。
       
       
        3)貨幣難松難緊。上周央行表態,當前中國并不存在持續通脹或通縮基礎,但也要防止通脹預期擴散。展望未來,一方面,9月經濟邊際改善,10月以來工業生產繼續改善,9月CPI破3%,后續豬價上漲壓力仍大,這意味基本面不支持貨幣政策大幅寬松。另一方面,3季度GDP再創新低,工業通縮加大,貨幣政策也不至于收緊?傮w而言,未來貨幣政策仍將保持穩健,央行表示LPR利率更多的是通過市場利率去體現,這意味著短期MLF降息大概率缺席。
       
       
        二、利率債:債市震蕩格局
       
       
        1)債市繼續下跌。上周1年期國債收于2.57%,較前一周上行1BP;10年期國債收于3.19%,較前一周上行3BP。1年期國開債收于2.73%,較前一周上行0.4BP;10年期國開債收于3.58%,較前一周上行1BP。
       
       
        2)供給減少,需求尚可。上周利率債共發行2007億元,環比減少225億元。其中記賬式國債發行1290億元,政金債發行658億元,地方債發行58億元。利率債認購倍數分化,需求尚可。
       
       
        3)債市震蕩格局。上周,央行發布《關于進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場有關事項的通知》,債市加速開放。展望四季度債市,從基本面來看,國內經濟短期反彈,貨幣融資增速走穩,四季度和明年上半年CPI或將持續位于3%以上,貨幣寬松面臨制約。風險偏好方面,經貿磋商取得實質性進展,短期風險偏好升溫。需求方面,全球經濟面臨下滑壓力,采取貨幣寬松的經濟體不斷增多,利差高位,且我國債市加大開放力度,外資買債步伐有望持續。綜合來看,我們預計未來債市仍將維持震蕩格局,利率下行需等待基本面的再度轉弱。
       
       
        三、信用債:多看少動,等待機會
       
       
        1)信用債維持震蕩行情。上周信用債市場收益率小幅震蕩,AAA級企業債收益率平均上行2.6BP,AA級企業債收益率平均小幅上行0.8BP,城投債收益率平均下行0.7BP。
       
       
        2)私募公司債募集資金用途或受限。10月14日21世紀經濟報及新京報等報道稱,證監會窗口指導,9月19日以后受理的私募公司債,規模超過凈資產40%的部分只能用于借新還舊;公私募分別獨立按凈資產40%測算額度。此舉或與今年私募公司債發行增速過快有關,提前加以約束以便防范風險滋生。我們認為總體影響有限,一是超比例主體占比不多,我們統計后發現不到1/10;二是允許超標部分用于借新還舊,城投是今年私募公司債發行主要力量,嚴控新增隱債政策下發債主要就是用于滾動債務,整體影響不大。
       
       
        3)信用債依舊多看少動,等待機會。貨幣政策保持穩健,寬信用更多會通過改革的方式定向降低企業部門利率,企業融資環境的改善是一個逐漸顯效的過程。四季度信用債到期壓力仍大,違約風險不排除有再次升溫的可能。信用債依舊建議多看少動,等待機會。
       
       
        四、可轉債:關注滯漲板塊
       
       
        1)轉債指數小幅下跌。上周中證轉債(0.0000,0.00,0.00%)指數下跌0.2%,日均成交量(包含EB)38.5億元,環比上升7.3%,我們計算的轉債全樣本指數(包含公募EB)下跌0.18%。同期滬深300指數(3869.378,-55.84,-1.42%)(3869.3777,-55.84,-1.42%)下跌1.08%、創業板指下跌1.09%、上證50下跌0.67%。個券55漲1平135跌,正股57漲134跌,桃李轉債(116.850,-1.89,-1.59%)上市,光電轉債停止交易。個券漲幅前5位分別是利歐轉債(117.024,5.82,5.23%)(6.96%)、藍思轉債(127.100,1.07,0.85%)(6.87%)、絕味轉債(158.210,1.67,1.07%)(5.66%)、合興轉債(109.625,1.62,1.50%)(4.6%)、聯泰轉債(148.000,3.46,2.39%)(3.79%)。
       
       
        2)4只轉債和1只EB發行。上周轉債發行加速,共有太極股份(30.150,-0.39,-1.28%)、英聯股份(12.940,-0.24,-1.82%)、華夏航空(10.700,-0.34,-3.08%)、迪貝電氣(18.030,-0.20,-1.10%)4只轉債和19藍星EB(正股安迪蘇(10.560,-0.10,-0.94%))發行。審批方面節奏也有所加快,上周利亞德(6.870,-0.07,-1.01%)(8億元)、順豐控股(40.920,-0.16,-0.39%)(58億元)等4只轉債獲批文,桐昆股份(12.520,-0.11,-0.87%)(23億元)、香飄飄(28.150,1.38,5.16%)(8.6億元)、天汽模(3.830,-0.14,-3.53%)(4.71億元)等9只轉債過會,益豐藥房(88.580,-0.39,-0.44%)(15.81億元)、楚江新材(6.130,-0.15,-2.39%)(18.3億元)、魯泰A(9.260,-0.04,-0.43%)(15.5億元)3只轉債獲受理,鹿港文化(3.060,0.02,0.66%)終止轉債申請。此外,上周華林證券(15.040,-0.88,-5.53%)(20億元)、華策影視(6.420,-0.06,-0.93%)(18億元)、長亮科技(16.760,-0.34,-1.99%)(5億元)3家公司公布了轉債預案。
       
       
        3)關注滯漲板塊。上周轉債指數先漲后跌,全周小幅收跌,估值略有回升。行業上來看,必需消費、醫藥表現較好,而機械制造、可選消費、電力交運等表現一般。一級市場方面,上周新券發行明顯加速,審批節奏也有所加快。11-12月一般是轉債供給的高峰期,后續新券供給壓力上升可能會對存量估值有一定沖擊。經濟方面,上周公布了三季度經濟數據,雖然3季度單季的GDP增速再創新低,但主要是受7-8月的拖累明顯,9月以來經濟已經有明顯的回暖跡象。我們認為4季度GDP增速或回升至6.2%,加上通脹的上行壓力,貨幣政策難以放松。對于轉債市場來說,經濟回暖意味著前期滯漲的銀行、周期、汽車等板塊或將表現較好,可適當關注;中期成長風格依舊較優,關注低位配置機會。
       
       
        風險提示:基本面變化、貨幣政策不達預期、資金面大幅波動。
       
       
        責任編輯:陳志杰

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